鱼跃医疗︱呼吸机大佬,鲤鱼打挺or咸鱼翻身?

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在山西和陕西交界处是黄河峡谷的出口。这里两山绝壁,黄河河面被挤压到不足40米宽。河水怒吼着奔涌而出,仿若一条巨龙奔向大海。此地因此得名“龙门”。在这里,每年都有逆流而上鲤鱼腾跃不止,引发人们的遐想。人们想象一旦鲤鱼越过龙门,就能化身成龙,“鱼跃龙门”就是这么来的。


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如果说席卷全球的疫情仿佛咆哮奔腾的浪涛,那生产抗疫物资的公司就好比一条条逆流而上的鲤鱼,无不期待着能够鱼跃龙门,腾身九霄。

别再炒口罩了,呼吸机了解一下


疫情刚爆发时大家出于“预防为主”的思路广泛关注口罩股。等其他国家“假装疫情不存在”的鸵鸟政策宣告破产之后,主要用于治疗,尤其是重症治疗的呼吸机概念股开始吸引投资者的视线。3月31日纽约州长关于该州已从我国进口呼吸机1.7万台,最终需求可能达到4万台左右的表态更是火上浇油这么的爽!毕竟全世界能保证呼吸机稳定出口的国家只剩最后一个了。

拥有国内无创呼吸机近一半产能,名字又吉利喜庆的$鱼跃医疗(SZ002223)$也借了这股“西风”。4月1日晚公司发布公告,宣布美国食药监局(简称FDA)正式向公司无创呼吸机产品授予紧急使用授权。


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摘自《鱼跃医疗关于产品获得FDA授权的公告》

橙哥联想到此前公司曾表示,公司部分抗疫产品在两个月内已经完成过去十年的产量,呼吸机更是已经满产排产到4月底。看起来公司这讨喜的名字没白取,业绩腾飞指日可待。

不出所料,公司股价第二天就涨停为敬。周五继续上涨,到收盘时股价已经较去年底上涨近两倍。

这条鱼,看来要跃龙门了。


龙门可不好跃,橙哥话还没说完


顾名思义,有“无创呼吸机”就有“有创呼吸机”。简单来说无创呼吸机是面罩式的,而有创呼吸机需要进行气管切开、气管插管等操作。在临床上,无创呼吸机一般用于尚能进行自主呼吸的轻中症患者,而有创呼吸机主要用于危重症病人。


从应用场景就能看出两种产品的技术含量不可同日而语。很遗憾,附加值高得多的有创呼吸机鱼跃造不出来,$迈瑞医疗(SZ300760)$才是国内大佬。截止3月末,我国出口有创呼吸机1700台,迈瑞占了60%(据工信部数据)。


实际上,由于技术含量低,鱼跃主打的家用医疗器械市场近年来竞争十分激烈。这一点在鱼跃的业绩快报上体现明显。


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摘自《鱼跃医疗2019年业绩快报》


长期关注橙哥文章的朋友们都知道增收不增利意味着企业竞争力在下降,对重资产运营的制造业更加危险。尤为奇怪的是,公司前三季度净利润为7.13亿,增长14.67%,为什么全年加总后净利润7.47亿,仅增长2.79%?四季度业绩怎么断崖了?

有两个数据或许能回答这个问题。

首先是【经营性现金流】,这基本上是企业销售回款扣除成本费用之后的净额。

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摘自《摘自鱼跃医疗2019年三季报》


根据三季报,在营收和净利润都保持两位数增长的情况下,鱼跃的经营性现金流大幅萎缩。尤其是三季度1.8亿利润仅收回370多万现金,大量利润只能停留在账面上。鱼跃采取经销商模式,这类企业往往发货就确认收入,经销商卖掉产品再回款。一旦产品积压在经销商手里,就会出现账面利润很高但是钱回不来,现金流急剧恶化的情况。


这样一来,另一个会计科目【应收账款】自然猛增。截止去年三季度,鱼跃的应收账款增加6.4亿,增幅75.6%。一共7.13亿的利润有6.4亿收不回来,橙哥估计减值金额不会小。按照去年接近7%的比例和三季末近15亿的应收账款计算,这个金额恐怕超过1亿。当然也可能是给7.37亿商誉洗洗澡。


经营现金流和应收账款已经把答案安排得明明白白:鱼跃的产品不好卖了。但是不好卖怎么办?难道这个龙门咱们就不跃了吗?


有条件要跃,没有条件创造条件也要跃


今年1月10日,鱼跃发布公告称,将对控股子公司苏州六六(简称66)增资0.8亿。这家公司主营眼晶体,用于白内障治疗等用途。


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摘自《鱼跃医疗向子公司增资的公告》


鱼跃以0.37亿人民币现金收购66的交易在今年1月3日刚刚完成股权交割,确认商誉1.31亿。由于转让方几乎未保留任何权益,所以也没有任何业绩承诺事项。要注意,这是一家净资产-0.9亿的公司,鱼跃这么干脆就把钱给了,不要承诺更不谈永远,心也太大了吧?这是第一个疑点。


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摘自《鱼跃医疗收购杭州六六的公告》


另一个疑点是,截止去年5月31日亏损14万的66,经营性现金流居然有472万!那些赚了钱现金流还紧张的企业,就问你们好不好意思?

当然,鱼跃也绝不会欠大家这个解释。鱼跃说,这都是负责审计的同志们给我调整的。


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摘自《鱼跃医疗收购杭州六六的公告》


我给大家翻译一下这段话什么意思:来审计的同志们认为我的应收款很难收回,我的库存产品很难销售,甚至我的库存还存在账目和实际对不上的情况。所以他们把我一个赚钱的生意调成了亏损,把我调成了资不抵债。橙哥额外说一句,存货盘点差异也称作“账实不符”,一般会认定被审计单位的内部控制存在严重问题。

大家再看看出报告的是谁?正是那个浓眉大眼却……的瑞华。不了解瑞华的朋友自行找度娘脑补,橙哥不多说了。

当然也可以往好处理解,公司可能是一次性处理掉全部历史问题,财务上洗个大澡后面轻装上阵。愿意这么理解的朋友们,橙哥要说,你很懂洗浴!


结语

对于企业来说,鱼跃龙门靠业绩。业绩不够收购来凑的操作不知道该不该双击666。橙哥知道的是,疫情终将过去,这种突发事件带来的短期业绩剧增不可持续。等到疫情结束,日子该怎么过还要怎么过。


当然鱼跃远远没有把日子过成咸鱼。但抗疫对业绩的提振充其量只是一个鲤鱼打挺,至于鱼跃龙门,还要看公司未来发展。毕竟,在疫情肆虐中的中国上市公司,一季度业绩预增的不多,但鱼跃医疗算是一个。

来源:星空财富的雪球原创专栏
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